外媒：中国牛市不需国家战略 背后暗含六大风险(4)

　　从上述角度而言，A股市场告别2000点实现一定程度的上涨是有基础的，且是对早前过低估值的修复，有一定的合理性。同时，不难发现，本轮股市上涨过程中，一路上得到了官方媒体的悉心呵护，使得牛市预期因素有所放大，体现了一定程度的国家意志。然而，现在面临5000点节点，笔者发现，越来越多的风险正在显现，比如估值明显偏高，股市财富效应与支持实体经济收效甚微，投资者杠杆率高加大金融与社会风险等等。总之，上述现象的出现值得政策决策者反思，值得投资者保持警惕。

　　第一，当前估值是否合理？可以看到，经历了本轮上涨，A股证券化率(股市总市值与GDP的比值)快速提升，截至6月12日，沪深股市总市值报71.25万亿元，

　　若以2014年中国GDP总值63.6万亿元计算，A股证券化率已经高达120%，比去年7月的55%翻了近一倍，比2013年最低点证券化率不足40%翻了三倍，接近于2007年122.06%这一历史最高水平。之所以值得警惕，在于历史教训显示，经历了2007年的辉煌，2008年中国股市惨跌，当年年末，证券化率回落至38%，开启持续六年熊市。

　　随着市值的飙升，A股主板及创业板市盈率也相对较高。来自Wind数据显示，当前上证A股当前市盈率约为23倍，而就在数月之前，其市盈率还不足10倍。深证A股市盈率接近80倍，中小企业板月94倍，创业板高达151倍。更有一些业绩亏损、市盈率为负值的股票仍然能够涨幅跑赢大盘。在笔者看来，增长过快，且脱离了业绩支撑的股价上扬，已经体现了一定的非理性与泡沫成分。

　　第二，经济持续低迷，改革预期远远领先于政策落地。本轮资本市场与经济面脱离是个明显特征，中国国家统计局最新公布的数据显示，5月中国宏观经济数据仍然低于预期，特别是固定资产投资继续下探，1-5月下滑至11.4%，继续拖累经济增长。

　　脱离基本面的牛市可以存续多久，笔者是存有疑问的。与此同时，改革红利的释放尚待时间，改革并未实质性进展之前过度透支政策利好同样是有风险的。

　　第三，股市“负财富效应”出现。一直以来，资产价格上涨可以被看作起到财富效应，带动经济增长的重要内容，美国本轮经济复苏也在讲述这样一个故事。但是，伴随着中国资本[0.41%]市场的快牛，笔者并未看到财富效应的显现，反而是负的财富效应，即居民推迟消费，资金进入股市，这对稳增长同样是不利的。

　　例如，最新统计局数据显示，5月社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，依然保持低位。汽车消费大幅比以往的两位数增长大幅减缓，今年3、4、5月，汽车消费同比增长仅为-1.3、1.6、2.1%，形势不容乐观。