武当资产：股市大涨需长端利率与房价升值空间下降

　　武当资产认为，股市的指数性机会需要两大条件：社会长端利率的下降以及房价升值空间的下降。目前的股市很像2005年与2006年的市场状况，市场存量资金有限，小股票疯涨，一旦股市有了增量的资金后便会有起色，而随着股市财富效应的实现便会加快资产配置转换的过程。

　　公司简介

　　武当资产是阳光私募行业里最为老牌的私募机构之一，成立于2007年。其代表产品“武当1期”的成立时间有些生不逢时，恰好遭遇上证指数的最高点，武当资产的投资便在长达6年的慢熊市场中一路谨慎前行，择机而动。尽管如此，在大盘同期下跌55.32%的市场环境中，武当1期仍逆市获得74.30%的累计收益(截至4月18日).

　　武当资产拥有业内较强的投研团队，历年的表现也可圈可点，不过在2011却全线产品跌幅超过20%，落后于整个行业的平均水平。据武当资产介绍，由于公司在2010年引入了银行作为销售渠道，随后公司资产总规模迅速飙升至40亿元，公司新增的团队成员与原有团队并未完全磨合好，其投资理念的不同也给公司带来了一些负面影响。另一方面，由于银行的客户很不稳定，在2010年以来的震荡下跌市场中频繁的进行申购赎回，导致武当资产在投资上被迫地加减仓，再加上个别银行对于武当资产在投资决策上的干预，公司的投资节奏被彻底打乱，对2010年和2011年业绩造成影响，直到2012年才逐渐回到正轨。

　　投资以目标为导向，不恪守价值投资

　　谈及武当资产的投资理念，武当资产表示并不会特意为自己冠以特定的投资理念。虽然是价值投资，以自下而上的选股为主，但也会结合宏观经济进行整体仓位的把控。如武当资产判断2012年底的反弹不会持久，于是在2013年2月进行减仓，仓位降至3成以下，直到钱荒后才小幅加仓，2013年全年的整体仓位也未超过6成。在投资的过程中会少量的参与事件驱动与主题带来的投资机会，也会在可预见的区间内做波段操作。

　　在选择股票的角度上，武当资产偏向于选择成长股。武当资产认为价值投资允许犯错，关键是要弄清为什么买这只股票，买完后验证是否有错，以及如果有错该如何纠正。武当资产在投资中更强调达到收益的目的，不会死抱一只股票，即使碰到基本面再好的股票也不会拿过长时间。当A股市场出现波动时会进行仓位的调整，不会在系统性风险来临的时候像一些价值投资派那样死扛。

　　在武当资产看来，中国A股市场有其特殊性，因此像巴菲特那样长拿一只股票并不适合目前国内的A股市场。与其寻找三年至五年翻十倍的牛股，不如每年找一些涨幅到30%的个股(9年复合收益率近10倍)更容易以及现实一些。十倍的牛股永远都是回过头来看才知道，但是当股价在中间遭遇大的波折时所有人都无法看清未来的走势，就算股票基本面没有问题，波动幅度过大也会超出客户的承受能力，需要考虑客户的感受做出相应的风控举措。更何况若当看错了股票，更需要斩仓止损。

　　股市大涨需要端利率与房价升值空间下降

　　武当资产认为，股市的指数性机会需要两大条件：社会长端利率的下降以及房价升值空间的下降。首先，根据股票定价模型，长端利率的高企会整体压低股票的估值水平，利率不降就会导致股票的折现价值无法提升。目前社会的无风险利率太高，后果便是资金可以进行无风险套利，不过随着超日债以及信托刚兑的打破，长端利率将走向下降通道。第二，若房产价格无法停止快速上涨，投资者的大类资产配置就不会由房产转向股市。大类资产配置的变向是一个缓慢的过程，转移通常以五年为周期，而现在随着三四线楼市的房价下跌，大类资产的配置转向已现初步迹象。武当资产认为，目前的股市很像2005年与2006年的市场状况，市场存量资金有限，小股票疯涨，一旦股市有了增量的资金后便会有起色，而随着股市财富效应的实现便会加快资产配置转换的过程。

　　成长股市盈率偏高不能一概而论

　　武当资产认为目前成长股的市盈率太高的说法过于笼统，与周期股不同，成长类的股票差异性很大，每个成长的公司所处的行业发展周期都不一样，因此市盈率是否过高要针对个股具体分析，有些成长性强的个股有很高的市盈率其实并不离谱。另外，相对于宏观经济5-10年的周期，行业的周期通常5年便是一个大周期，目前很多行业已经处在拐点上，而行业的拐点是无法通过市盈率判断出来的。

　　对于行业板块的选择，武当资产主观上选择放弃钢铁、煤炭以及传统交运，他们认为这类强周期行业的企业同质性太强，而且这些行业本身也不会有太大机会，并不会因为这些股票估值便宜而购买。但对于仓储，物流行业，武当资产表示看好，并会关注其他所有行业的个股机会。

　　低调行事，专注投资

　　在与银行的合作过程中，武当资产受伤不浅，反思过后武当资产在客户的选择上非常慎重，同时短期内也不再追求扩大公司的规模。武当资产目前行事非常低调，几乎很少在公开场合露面，对于他们，做好现有产品的业绩才是最重要的。

　　走访时间：2014年4月

　　附录

　　基金经理简介：

　　田荣华：武汉大学经济学硕士。2001-2004年，北京证券深圳营业部总经理，国信证券深圳红荔路营业部总经理。2004-2007年5月，长盛基金管理公司基金经理，2004年、2005年获得基金同德金牛奖和基金同智持续优秀金牛奖，分别获得同类基金排名1、2名。2007年6月至今，武当资产总经理，担任武当系列基金经理，武当1-4期成立于2007年10月后的熊市，均取得正收益。田荣华先生特别注重投资研究，每天坚持阅读200篇以上的研究报告，每周坚持参加行业和上市公司互动研究，是典型的研究型基金经理。

　　代表产品业绩