一位85后基金经理的口述：我这10个月的投资经历

　　9月15日，上海，雨，又一个跌声一片的下午，澎湃新闻记者见到了摩根士丹利华鑫专户团队28岁的投资经理刘玉江。

　　在两个小时的时间里，刘玉江向记者回忆了他和他所在的专户团队，在这轮牛市从风起到暴跌中的经历。

　　“仓位是盾，品种是矛，本金安全第一。”刘玉江说，这是其专户团队的核心理念。

　　刘玉江说他们是一群趋势投资者，通常在市场明朗情况下出手，专业的说法叫右侧交易。

　　2014年10月，行情刚起，刘玉江所在的团队判断这是一波反弹行情。

　　因此，没有去追涨当时最炙手可热的券商股，刘玉江坦言，他们低估了去年11月份降息的信号：“没想到对市场影响那么大。”

　　事后看来，去年四季度正是第一波增量资金快速入场之际。

　　“我们从渠道了解到，大量做煤炭，做房地产资金当时纷纷进场。”刘玉江回忆，就是从降息起，资金流入加速明显。

　　第一波行情起来二八分化，蓝筹涨上了天，成长股集体趴下。

　　刘玉江所在的专户团队部分持仓正是低估值，高成长的股票。

　　“在没有赚钱效应下，第一波资金必然是保守的，便宜又有业绩是券商大涨的逻辑。”

　　这波行情和基金面无关，而是资金推动——2015年1月，刘玉江建立了这波行情的分析框架。

　　刘玉江认为这波行情的长期逻辑来自于三个“向下”和两个“向上”：1、实体经济投资回报率向下。2、房地产趋势性向下。3、市场无风险利率，特别是富人的无风险利率向下。两个“向上”分别是：1、货币政策宽松程度向上。2、政府对改革的态度向上。

　　到了3月再度降息，货币宽松彻底明朗。

　　从此前蓝筹大涨的幅度，他们判断这是一波大级别行情。

　　团队达成共识，高配成长股：“这个时候我们认为，这是大概率的赚钱事件。”因为从蓝筹兑现的资金只要部分涌入小票，就能形成强大的赚钱效应。

　　“在资金推动的行情下，估值已不是首要因素，什么时候资金入场终止了，行情也就结束了。”面对创业板高估值的疑问，刘玉江这样回答。

　　有良好成长性的小市值股票终于成为市场主角。

　　风险，5月份就看到了。

　　刘玉江告诉记者，基于多年的从业经验，5月份即有团队成员提出市场可能见顶。

　　二季度，个股鸡犬升天，市场整体估值高的可怕，最终在6月中旬见顶。

　　“资金推动行情下，判断顶部太难。趋势投资者，涨的时候不猜顶，跌的时候也不猜底。”刘玉江的回答很现实：凭什么4000点，5000点不是顶，到了6000点就是顶呢？

　　一季末、二季度，杠杆资金疯狂期，狂扫一切。

　　在其看来，顺应趋势是最好的选择，会做预测，如果发现和市场不对的话，再修正：“安安心心做一个安静的趋势投资者就好了。”

　　5月底，团队还是将持仓做了防守型调整，配了银行、券商等股票。

　　6月，两融余额到了2万亿元，场外配资大量存在。

　　专户团队开始逐步减仓。

　　“一旦股市失去赚钱效应，杠杆资金卖出不计成本。”刘玉江强调，资金从来都是狼性的。

　　下跌没有一丝征兆，惟有依赖投资纪律。

　　刘玉江认为在趋势性行情中，不做拐点判断。

　　刘玉江给自己定下的回撤是15%：“一旦产品净值出现15%的回撤，第一意味着行情结束，第二就是你就可能不适合这个行情。”

　　“这个时候就应该果断退出来，观察市场。”

　　——仓位是盾，品种是矛。

　　刘玉江数次强调。

　　7,8月是市场最难熬的两个月。

　　“按照既定的投资纪律，净值回撤达到5%，开始减仓。而随着净值进一步下跌，仓位继续下降，在达到临界点时，市场开始无量跌停，部分股票无法卖出，导致净值回撤略超预期。”

　　这也是大部分公募基金当时的现状——停牌、赎回、回撤、流动性之困压力重重。

　　专户团队的清仓避险按部就班进行。

　　杠杆的潘多拉魔盒一被打开，资金蜂拥外流。

　　刘玉江描述当时的场景是：“市场缺乏赚钱效应，没有增量资金入场，退场的资金会不断引发资金负反馈，资金流出引发高杠杆资金向低杠杆资金连环爆破的过程，如此循环，导致市场快速下跌。”

　　风向开始转变，资金开始净流出。

　　团队的理念是做大概率获取绝对收益的事，在缺乏系统性赚钱机会的市场，不再值得重仓参与。

　　“多看少动是最好的投资策略。”刘玉江所在的专户团队开始了等待，很低的仓位，净值基本横盘。

　　抄底？面对记者这个问题，刘玉江笑了，他坦言：“抄底比逃顶更难，作为趋势投资者，不会去判断顶部和底部，盲目抄底恰恰犯了投资中贪婪大忌。从实际来看，也是如此。每一次快速下跌，个股都是几个跌停后才有买点。哪怕抄早了一天，第二天跌停开盘，可能又需要被迫止损。”

　　所以，团队极少去做博反弹的操作。即使参与，仓位也控制在很低的水平。

　　刘玉江告诉记者，6月下来的两拨反弹行情，都比市场预期来的弱：“8月份反弹，普遍看到4500点，谁知道4000点就下去了。上周预计到3500点，但是市场也就到了3200点。”

　　在刘玉江看来，任何一波大级别的下跌行情，一般至少经过两个季度调整，才出现系统性反转。

　　首先，3500-4000点附近都有大量套牢盘。

　　其次，市场信心恢复需要相当长时间来进行。

　　最重要的是，目前市场整体估值依旧很高，还没有达到很多价值投资者的心理预期。

　　对于短期，刘玉江所在的团队可能比市场预期谨慎，对于长期，可能更乐观。

　　团队认为未来3至5年股票投资市场还是有很大投资机会。

　　刘玉江指给记者看的投资框架每一个因素都未改变，只是赚钱效应阶段性消失，但他相信一旦股市跌到便宜的位置，聪明资金自会入场，市场底部就会形成。

　　“如果你现在问一个投资者今年想赚多少，可能20%~30%就够了。而年初至少翻倍。”刘玉江认为目前市场风险偏好依旧在下降，部分具备良好业绩的板块，如医药消费等股票开始表现的时候，说明有价值投资者开始抄底了，市场的底部区间就会逐渐形成。

　　采访当天证指数暴跌3.52%。

　　在跌宕起伏、风云变幻的市场中，刘玉江称不奢望自己是跑得最快的，但希望是“活”得最久的投资者。

　　“人一定要认清自己，永远不要奢望做自己能力之外的事情，知足一点就够了。”

　　对于未来，他依旧坚定看好新兴行业的发展：“这些行业是符合当下社会发展的历史潮流。”

　　入行3年，就经历如此汹涌澎湃的行情，刘玉江深感幸运。

　　能建立自己的投资框架和理念，这是一个年轻投资经理的收获，在其看来，年轻的优势是对新生产业的接受能力和理解能力，对包括互联网这种新的概念接受性比较强。

　　但是在刘玉江看来，没有经历过牛熊的投资经理，所欠缺的是风控意识和完整的投资理念。