“资产荒”的N种解：创新成为破题途径之一

　　“6月份以后，选购理财产品的难度大大上升了。”一位在外资企业工作的白领周琳(化名)告诉《国际金融报》记者，“收益稍高一点的理财产品，瞬间就秒杀完毕。”

　　从客户经理发给周琳的短信可以发现，理财产品年华收益率节节败退，目前银行理财的年化收益率最高不到5%，且收益率还在继续下降。

　　“也考虑过投资其他的，但是股市刚刚经历了大幅调整、涉足股市的产品不太敢投资。债券的话不是很懂，投了一点债基但收益不高不甘心全部投入。互联网金融的理财产品收益到挺高，但风险也较大，万一平台跑路就不好了。”周琳感慨，“为什么就没有一款低风险高收益的产品呢？”

　　周琳的投资窘境正是“资产荒”的表现。

　　机构烦恼

　　事实上，“资产荒”并非个人投资者的烦恼，也是银行、保险、基金等机构投资者面临的难题，明年买什么成了摆在这些机构面前最大的问题。

　　就A股而言，四季度以来市场震荡加剧，部分股票估值已经高企，这对增量资金而言并没有太大吸引力。

　　此外，债券牛市面临终结、美联储加息等因素影响也让机构决策变得困难。

　　拍拍贷CEO张俊指出：“资产配置荒互联网金融也能感受到。大部分P2P企业服务的客群还是以小企业，或者小微企业为主，这些企业类客户易受宏观经济影响。当经济下行时，对于经营状况不好的企业，可能出现还不出钱的状况，进而报出坏账，从去年开始小微企业报出了很多坏账。经营状况好的企业，由于担忧经济环境不好，将来生产出来的产品卖不出去，所以借钱去扩大生产的动力减弱导致信贷需求下降。”

　　“从资产端看，实体经济回报率下降是‘资产荒’的根本原因。”申万宏源策略首席分析师王胜指出，实体经济需求下降，房地产与地方基建等高利率的融资主体减少，好项目越来越难找，投资回报率开始持续下行。

　　申万宏源的研究数据显示，2010年以来，实体经济的整体投资回报率由最高时的8.5%降低到今年年中的6%左右，房地产和基建的投资回报率也明显下滑。

　　另一方面，央行自2014年以来的多次降准降息使得无风险利率持续走低，银行存款大规模搬家，大量资金在寻求更高收益的金融资产，需求端明显上升。此外，今年6月的股市去杠杆也使得银行理财资金对股市等权益类资产的配置大幅下降，风险偏好也同时降低。

　　上海元普投资管理有限公司董事长兼总监张强指出：“当前的宏观环境，内忧外患是我们面临的主要问题。从基本面来说，我们处于产能过剩的背景下，同时全球最大的印钞机美联储要准备回收钞票，这对全球需求有巨大冲击。内忧外患导致国内无风险利率下行的最主要原因。”

　　不过，王胜强调：“‘资产荒’并非没有资产，而是缺乏高收益的低风险资产。”在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产管理机构难以找到相对高收益的固收类资产。

　　在王胜看来，市场依然不乏相对有优势的资产，包括优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置以及港股和B股等，这些投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。“在无风险利率下行的大环境下，配置金融资产，尤其是股票型资产依然是一个不错的选择。长期无风险利率下行一定会逐渐显示出股票的财务投资价值。”张强说，“此外，我们认为未来是股债双牛格局，今年6月股市调整以来资金为了追求低风险资产，纷纷入主固定收益市场，10月初国债期货带动的利率债行情更是惊人。此前债市的疯狂行情可能已经没有了，现在债券市场依然可以精选行业和个券，对此我们看好房地产债券。”

　　多元配制

　　申万宏源认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。

　　肯阳资本中国区总裁李向辉也指出：“回顾历史，从十年前到现在，无论是从房地产、信托还是股票，当时整个投资领域会有一些确定性机会，大家都会觉得某一个资产类别是一个明星资产类别，如四五年前出现的全民PE现象。但是现在，没有一个资产配置专家或者投资人会觉得某一个资产类别会成为一个明星。在新经济的常态下，资产已经体现出了明显的跨地域、跨周期、跨币种均衡配置状态。”

　　据李向辉观察，均衡配置正在发生几个有意思的变化，首先是全球化，其次是多元化，之前机构的策略都比较简单，如阿尔法策略，但在整个市场无风险利率下降的情况下，倒逼资产管理人去寻求多元化的策略，更稳健地去配置，同时寻求不同领域里面不同的阿尔法的机会。此外，还有专业化和细分化、差异化。

　　对于具体的配置，申万宏源建议，在权益类资产配置方面，可重点关注一级市场、被低估的港股和B股；利率下行背景下高分红板块。因为股灾，一级市场估值下降，有利于提升投资潜在回报率；历史比较看，港股和B股也正处价值洼地；高分红板块与个股在利率下行环境中投资价值凸显，关注明年蓝筹板块的股息率修复机会。

　　张强也表示，寻找配置时机应该特别关注资产轮动的现象。“资产轮动的现象在今年中国资本市场中表现的特别明显，股牛和债牛相互交替。近一段时间我们看到股票市场似乎还有启动的迹象。这不只是指数的上行，也包括交易量的放大和新增投资者数目的增加，都在表明这轮上行是有资金和人气基础的，这个基础，我认为就是风险偏好的回暖。风险偏好是资产轮动的最主要因素之一”。

　　创新破题

　　“资产荒”也倒逼财富管理和资产管理机构不断创新。

　　海通证券资产管理有限公司总经理李井伟指出：“机构目前分享100多万亿的M2，分享运用各种各样的金融工具为我们的投资人寻求投资机会，这实际是各个财富管理机构向实体经济，向转型经济设计产品和财富转移的一个过程，机构是一个载体，正在完成一个伟大的使命。”

　　他进一步指出：“中国老百姓喜欢理财类的产品，或者说是有保障的产品。全球来看我们去哪儿学都没有学到符合这样需求的产品设计。可喜的是中国机构自己创新了，上半年分级基金的规模最大时达到2000多亿，海通资管在2013年就开始学习分级，我们最早在行业里设计出分级不等收益产品。我们的基础资产是债券和内部性收益，把它分成有优先级和劣后级，通过产品分层方式满足风险收益分化的客户资产配置需求，具有较高风险承受能力的投资者可选择风险级产品。这种产品的设计不符合国际的市场管理，风险投资人自担的逻辑，但确实符合中国投资人的消费习惯或者投资习惯。”

　　而本身就是创新事物的互联网金融也通过创新成为解决“资产荒”的途径之一。

　　张俊也指出：“互联网金融是新生事物，我们专注小额、分散的个人消费和中小企业信贷，而且我们专注线上模式。我们创新了一套自己的风险评估体系，通过相关数据预测违约概率，当没有还款的人越来越多，积累的数据就越来越多，交易的用户最终反馈出来的信用行为也就越来越多，我们自主研发的魔镜评级系统对用户的评估就越来越准。数据上也有类似反应，拍拍贷2007年坏账率最多，大概10%，现在是2%不到，这个比率较一些小银行信用卡业务坏账率还要低。而通过我们的风险评估模型，也筛选出了优质的资产，这对当前‘资产荒’是个很好的资产补充。”

　　“有了好资产，投资互联网金融产品的投资者仍要注重极度分散。我们对用户的教育是哪怕只有100块，也要进行分散。我们也有工具来帮助投资者。”张俊指出。