大师战熊记：割肉还是坚守？ 看看大师怎么办

　　始于2014年10月份的本轮行情，截至2015年6月12日结束。期间，上证指数从2368.58点最高飙升至5178.19点，涨幅最高时达118.62%；深证成指、沪深300指数、创业板指数、中小板指数的最大涨幅也分别高达123.89%、118.64%、161.60%和114.80%。

　　然而，从6月15日的星期一开始，A股的上涨行情戛然而止，无论是各种大盘指数，还是个股，都在一夜之间突然掉头向下。截至6月29日收盘，上证指数、深证成指、沪深300指数和创业板指数、中小板指数分别收于4053.03点、13566.27点、4191.55点、2689.76点和8690.82点，两个星期之内的最大跌幅分别达到25.17%、27.24%、25.64%、34.04%和29.48%。

　　无论从何种维度、以何种指标进行衡量，毫无疑问，A股已经由牛转熊。但是，需要投资者警醒的是，与2014年10月份本轮行情刚刚启动时相比，A股还保留有一定的涨幅，期间的最高涨幅仍然分别高达63.60%、62.89%、62.58%、72.55%和51.48%。

　　从全球视野来看，每个国家的资本市场都曾经经历过无数次的牛市和熊市。那么，那些被称为“大师”的著名投资者在熊市中会做些什么呢？

　　本文节选了几位投资者在不同阶段熊市中的做法，期望能为目前在A股市场中感到迷茫的投资者提供某种程度上的借鉴和慰藉。

　　利弗莫尔：情绪控制最重要

　　到1923年，杰西·利弗莫尔在股市上已经拼搏32年了，此时他46岁。但他对自己的职业仍然有一种难以遏止的求知欲，他总是不断地学习股票交易技术。他还对市场心理学怀有浓厚的学习兴趣，曾在夜校学习心理学课程，以便更好地了解人的本性。

　　他曾经说过：“多数人在为他们的房子买设备，或在买汽车的时候非常小心，而在买股票的时候却不那么上心。由于股市的钱好赚，而且来的得快，所以就容易使人变得愚蠢，对他们在股市上辛辛苦苦挣来的钱漫不经心，不像对其他财产那么上心。炒股是需要学习的，而且不能漫不经心地学，要专心致志地学。”

　　利弗莫尔的结论是，在市场上起作用的想法也许有好几百万种，但从根本上说，必须学习和了解的心态却只有几个，尤其是恐惧和希望，因为人的本性是有共同特征的。

　　他认为，投资者需要控制自己的情绪，尤其是恐惧心理。恐惧就隐藏在所有正常人生活的表象之下。恐惧和暴力一样，可以在心跳的时候、在呼吸加速的时候、在眼睛被蒙住的时候、在被一只手抓住的时候或在听见枪声的时候出现。当恐惧出现时，正常的推理被扭曲了。理智的人在感到恐惧的时候，他们的行为就不理智了。当人们开始赔钱时，他们就感到害怕了，他们的判断力也减弱了，这就是人的本性。

　　至于希望，“不成功的投资者总爱跟希望交朋友——在希望来到股票市场的时候，它总是与贪婪和恐惧并存。一个人一进行股票交易，他的生活就燃起了希望。人的本性之一就是对未来抱有希望，就是相信希望，就是希望得到最好的未来。”

　　“希望是人类竞赛的一种重要的生存技巧。但是，希望和贪婪、恐惧一样，都会扭曲理性。股市只讲事实，只讲现实，只讲理性，股市永远不会错，错的是交易者。结果总是客观的，是最终的，就像纯粹的自然一样，没有什么诱惑力。”

　　利弗莫尔认为，股市投资有两条必须遵循的原则。第一条，不要总是在股市上投资，特别是在对市场方向没有把握、等着看下一次行情到底怎么样的时候；第二条，对绝大多数投资者造成伤害的是主要趋势的变化，投资被套牢是因为投资方向不对，是因为市场变化的方向不利。

　　“聪明的股市交易者总是能控制好自己的情绪，他们在交易时，总是能够想到将来，而不是只想到现在，当然，更不会想到过去。因此，一个知道如何看报价单的人，在这种时刻，就像是一个能够预言未来的水晶球，总能够看出哪些板块正在上涨，正在出现新的回升，将成为新的强势股。”

　　利弗莫尔认为，股市投资切忌随大流，而应有自己独特的看法。“在一些事情看起来已经了无希望的时候，我并不感到慌张，反而仍然按照自己的路子往前走；相反，在一切事情看起来一帆风顺、令人欢欣鼓舞的时候，我却认为，这也许是平仓的最好时机。我就是想比其他所有人都先看到这一点，这就是为什么我总能在沉默中坚持自己的看法，避免和任何可能改变我的想法的人交谈的原因。”

　　“有时候，我会不断积累股票的头寸，因为我相信这些股票在经过一次急剧下跌或一次最得意的狂涨浪潮之后会出现一个转折点，因此，我一连几个月都会把这些头寸留在手里，结果在一年后，我被证明是正确的。为什么会这样呢？因为一般来说，企业经营好转，股票赢利能力的恢复是需要时间的，所以人们必须有耐心，必须谨慎地积累那些在股市上将出现新的回升的股票的头寸。”

　　利弗莫尔成功预测到了1907年股市的暴跌，而且他所估计的股市暴跌时间和实际发生的时间非常接近。

　　“在1907年股市暴跌中，我最好的一天是在一天之内净赚了300万美元。在1921年的经济大萧条中，我也很幸运，当时，我决定在股市价格的最低阶段，一直跟着行情走。”

　　“不过在1929年大萧条期间，我还是过早地卖空了汽车股，因为它们的价格打着滚地往下跌，所以我就开始卖空——这使我损失了25万美元，如果在我最后找到关键点之后再卖空，我就不会损失这25万美元，因为在大萧条期间，它们全都打着滚地往下跌。当时，我买空卖空，赚了很多钱。在1929年市场大暴跌期间，我赚了到当时为止最大的一笔钱。”

　　1929年大萧条发生时，利弗莫尔已经在股市摸爬滚打了将近40年，他有一种非常好的直觉。他认为，“有些迹象其实是非常明显的，甚至想都能想出来。成交量对我来说非常重要，抛出的股票可能有人买，也可能没人买，无论是有人买，还是没人买，都不奇怪，关键是要知道到底有没有人买，我就非常认真地研究过这个问题。对我来说，投资于股市的人和一群想吃到鱼饵的鱼差不多，他们没有领头人，不管是在什么时候，只要他们感觉到了危险，他们就能迅速地随机而动。换句话说，在股市上有几百万个大脑，这些大脑形成决定，主要是根据股市上的两种主要的情绪：希望和恐惧——希望往往是因为贪婪而产生的，而恐惧往往是因为无知而产生的。这意味着，驱动股市的关键因素不是明智的分析或理智，而是人的情绪，一个人一旦懂得了这一点，那他离成为一个成功的股市交易人就不远了。记住这一点，一个股票交易者必须能够看到他所看到的东西后而隐藏着什么，必须经过仔细地分析，记住，从根本上说，每个人收到的信息都是一样的，可为什么有人赚钱，有人赔钱呢？就是因为他们对他们所收到的信息理解不同。”

　　关于预测股市的走势，利弗莫尔认为：“没有经验的交易者必须避免的另一个陷阱是企图找出大盘交易的涨跌周期，但准确地预测出市场的最高点和最低点是完全不可能的，最好的办法是小心谨慎，避免出错。推动牛市的主要力量是资金，是资金的供给，是投资者真正的态度和情绪，他们是愿意买进还是卖出。因此，我一直尽我的最大努力跟踪资金的流向。”

　　伯纳德·巴鲁克：善始善终的大投机家

　　1924年，卡尔文·柯立芝当选美国总统，伯纳德·巴鲁克敏感地察觉到股票交易市场牛市将再起，因此他在最高法院宣布柯立芝胜选当天买入了价值170万美元的普通股，包括3000股联合天然气、8100股巴尔的摩&俄亥俄铁路、7500股美国冶炼、8000股美国钢铁、5000股南部铁路以及5000股世界制镍。几天后，赶在月底之前，他又吃进3l800股、价值210万美元的各类股票，包括追进3000股联合天然气、4900股斯罗设德、7000股美国钢铁、4100股海湾国家钢铁、12000股北部矿石和800股亚特兰大滨线(这还不算他在大选前就悄悄积聚起来的16000股瑞丁铁路股票，价值超过100万美元)。清晰的预测再加上市场的巨大威力，这番运作光1925年一年就为巴鲁克赚进了142.43万美元。

　　从1906年至1924年，道琼斯30种工业平均指数一直在约50点到100点之间徘徊，卡尔文·柯立芝赢得大选之后，这一上限被突破了。1925年即将过去之时，道琼斯指数达到157点，后来在1927年下挫至135点。几次循环往复之后，它又恢复到了正常水平。然而进入1927年，道指又开始上升了，12月19日突破200点大关。1928年，显示价格变化的曲线上扬的角度近乎垂直，终于在除夕突破了300点大关。这样的势头一直延续到1929年9月3日，那一天，指数上升到381.17点，但随即上升停止。接下来的3年，它狂泻的速度跟它先前爬升的速度不相上下，一直跌到1932年7月8日。这天，道琼斯30种工业股票平均指数为41.22点。

　　巴鲁克从牛市一开始的1924年便入场交易，占据了极有利的位置，然而后来的事实显示，1929年他从虎背上下来得过慢了。其实，其间的这些年，他也时常心存疑虑：公众对股市介入过大，股价上涨过快，股票应该脱手，以防大跌，巴鲁克1927年数次买入和卖出通用汽车的股票就是一个明显的例子。

　　20世纪20年代的通用汽车公司(GM)引人注目，其显要的地位相当于60年代的国际商用机器公司(IBM).1920-1921年的经济衰退中，通用汽车还是一个险些被人遗忘的公司，1928年超过福特一跃成为全美最大的汽车生产商，其股价在1925-1929年暴涨l000%，足以令所有做空该公司股票的人大跌眼镜。

　　这是因为，1926年8月，J·P摩根公司的合伙人托马斯·考克兰发表了一篇异乎寻常的讲话：“按目前的发展速度，通用汽车的股票价格太低，它应该并且将会比目前价格高出至少100美元。”

　　1926年10月出现了一场强度不大的衰退，11月巴鲁克第一次做空通用汽车，他以每股150美元卖出3000股。1927年1月，他又抛空12000股，此时股价已高达155美元。

　　巴鲁克时刻期待着通用汽车股价下跌，可是事与愿违，2月份股价继续上涨。巴鲁克不得不承认自己看错了，便以每股160.25美元的价格买进8000股，但不久之后又卖出1000股。

　　3月，股市形势更加乐观，股价一再创出新高。月中，巴鲁克又买进，这是补足空头以减少损失的惯常做法，但月底他又以每股176美元抛出26000股，但股市依旧没有顺从他的心意，他不得不以更高的价格再买回。

　　这样的循环往复——卖空、期待跌价、以更高的价格买回——在整个7月一直重复着，直到他最后一次以每股213.5美元买入，比前一年11月第一次卖出时高63.5美元。这一次，他的损失高达40.54万美元。

　　1929年3月底，道琼斯30种工业股票平均指数突然从320点跌到300点，紧接着的4月、5月一直缓慢下滑。6月，正当股市即将再次攀升时，巴鲁克发表了一篇后来被证明最不灵验的预言。他认为，繁荣景象即将到来，并且世界范围内货币政策的实施非常有效。

　　关于巴鲁克在1929年的收益一直是个谜，有些人认为巴鲁克表现出了过人的洞察力，从而提早卖出了所有股票。据悉，1929年，他的总收入达到l98.70万美元，其中股票收益61.58万美元。大崩溃后衰退的数年内，巴鲁克一直没有明显受损的迹象：他依旧去国外度假、资助有意义的事业、做慷慨的政治捐助等。

　　但是，另外一些人认为，作为一个彻头彻尾的工业复兴乐观主义者，巴鲁克低估了股市崩溃之后数月的形势的严重性，因而很晚才卖出股票。

　　有记录可查的是，道琼斯平均指数达到1929年最高值两天之后的9月5日，巴鲁克还买进了5400股美国辐射、l000股贝瑟汉姆钢铁、1300股联合股份，共计价值整整50万美元的普通股票。

　　9月25日，巴鲁克买进5000股莱曼，同时卖出了价值200万美元的2万股美国广播公司股票。9月27日，道琼斯平均指数下挫11点至345点，巴鲁克以每股33美元的价格抛出l300股美国极峰，比他8月买进的价格每股低了3美元。

　　致命的10月到来之后，他从第一天便开始了新的买进。10月1日，他购进一家名叫罗得西及刚果边境(Rhodesian Congo Border)的铜矿公司股票l400股，同天卖出3000股美国广播公司。10月3日，道琼斯平均指数一天猛挫14点，跌至330点以下。10月4日，指数曲线继续下滑，可是巴鲁克仍坚信会涨，继续买入。10月16日，耶鲁大学经济学家欧文·费雪大胆做了一个很快被证明是不朽箴言的预测：“股票价格已经达到最高点，永远不会再高了。”10月21日，“黑色星期四”之前的最后一个星期一，巴鲁克以买进17013股“广播公司”股票结束了一系列的卖出行动，净赚10.06万美元，因为他们当时的卖出价为93美元左右，可买入时每股已跌到了83美元。10月23日，美国广播公司的股价跌至68.5美元，下跌11.75美元。

　　10月24日，巴鲁克买入了2000股“森蚺”、400股“华纳兄弟”、1000股“美国冶炼”。10月28日，著名的“黑色星期一”， 道琼斯指数暴跌38点，跌幅13%；第二天，再次下跌22%。

　　1930年4月，道琼斯指数缓慢回升到接近300点；然而好景不长，6月底又降回至212点。一段时间短暂的坚挺和乐观过后，结果是更低的价位；果然，1931年12月中，道琼斯指数飞落至74点，第二年的7月8日进一步跌至41.22点，比崩溃前的最高值下降了89%，为1897年6月5日以来的最低点。

　　巴鲁克一生成就非凡，但职业生涯中的最后一战却败北，败在美国股市历史上最大的一次动荡中。问题是战略性的、非战术性的，小范围内他一直能够获利，尽管利润并不大。

　　在大危机中，巴鲁克的策略是等待，期待“明天会更好”，可是每一天都比前一天更糟。以前遇到危机，惊慌失措的人们抛股出逃之时正是他吃进获利之际。然而这一次，最终，惊慌失措、忧天的杞人们对了。

　　巴鲁克对自己的损失低调处理，只对很少几个朋友承认他也有痛苦。1930年11月，他给参议员乔·鲁宾逊写信说：“我想告诉你，我在证券上损失相当严重，它虽然不妨碍我仍像以前一样舒适、平和地生活，但是向外的援助恐怕不能像以前那样面面俱到了。但愿，在即将到来的大潮中，我们的船儿能漂往新的方向；当然，对这一点，我不怀疑。”