国际资本汹涌狙击A股 沪港通改变“存量博弈”格局(5)

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　　摩根士丹利分析师乔纳森·迦纳(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和Laura Wang近日发布研究报告，对中国即将实行的“沪港通”政策进行了解读和分析。报告指出，这项重大举措旨在促进A股和H股交易制度并轨，预计未来很可能将为H股牛市提供支持，并可能提高终结A股市场已经持续四年的熊市的可能性。

　　中国香港和上海证券交易所都定于从8月份开始进行大规模的模拟测试，并将在9月份中继续进行测试。此外还有报道称，“直达快车”计划的路演将于8月份在香港启动，随后将于9月份在全球范围内进行。这意味着，按照中国证监会在4月份发布的声明中所陈述的6个月筹备期计算，这项计划很可能将在10月份启动。

　　另外，摩根士丹利还注意到，据中国证监会在最近召开的一次新闻发布会上表示，90%以上的内地券商公司(总数为90家)以及40%以上的香港券商公司(总数为215家)都已经申请参与“直达快车”计划，这表明券商对这项计划的参与很可能将达到很高水平，尤其是前者。而这是个令人振奋的信号。

　　与此同时，摩根士丹利指出，有一些非常重要的问题仍旧需要得到解决，才能确保“沪港通”计划取得成功，概列如下：

　　上海证券交易所的每日交易结余配额为人民币130亿元，相当于在上海证券交易所进行交易之股票的平均每日价值的14%；计划总配额为人民币3000亿元，则相当于在上海证券交易所进行交易之股票的总公众持股市值的5.6%。相比之下，香港证券交易所的每日交易结余配额为人民币105亿元，相当于在香港证券交易所进行交易之股票的平均每日价值的21%；计划总配额为人民币3000亿元，则相当于在香港证券交易所进行交易之股票的总自由浮动市值的2%。

　　摩根士丹利认为，随着时间的推移，这些每日交易结余配额和整体配额有很高的可能性会被上调，并最终被完全取消，从而促进A股和H股交易制度的并轨。

　　为了解决与现有的人民币相关外汇控制措施有关的问题，这项计划已被设计为在香港市场上完成所有人民币兑换事务，这将可避免“共同市场准入”对在岸人民币汇率或中国的外汇储备造成影响。

　　据香港证券交易所发布的有关“沪港通”计划的官方通告称，内地投资者将使用人民币在香港股市上进行投资，而人民币对港币的兑换则将在香港市场上由中国证券登记结算有限公司负责进行。中国香港和境外投资者也必须使用人民币购买上海市场上的股票，由中国香港中央结算有限公司向中国证券登记结算有限公司支付人民币。与QFII(合格境外机构投资者)和QDII(合格境内机构投资者)计划不同的是，人民币的兑换将在离岸市场上进行。

　　从理论上来说，由于预计资金将从中国内地市场外流，并同时流入中国香港市场，因此将可为创造出一个健康的人民币在岸投资生态系统提供便利，同时还将有助于加快人民币的国际化进程。与此同时，实际执行(如外币兑换、清算和结算等)仍需监控。

　　这一直都是令境外投资者感到担心的主要问题，原因是有关资本利得税以及现金股息/奖金相关预提税的法律法规不够明晰。摩根士丹利资本国际已在之前将此作为理由之一，未在今年将中国A股引入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。据2014年7月17日香港证券交易所发出的一封电子邮件回复显示，该交易所正在与内地相关机构合作，拟于启动这项计划以前澄清税收相关问题。

　　对于习惯了在香港市场上进行的交易无需缴纳资本利得税的投资者来说，如果相关税收问题无法及时得到澄清或正确的管理，他们可能会对此感到失望。

　　摩根士丹利资本国际在今年6月份宣布，基于全球投资者提供的反馈信息，该公司决定暂时不将中国A股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。

　　在当时的咨询期中，投资者担心的问题主要集中在与投资A股市场有关的现有挑战和限制上，如QFII配额和资格、资本控制以及资本利得税及其他相关税收的不确定性等。

　　但是，即将实行的“沪港通”计划可能会令这种情况得到改善。在发布咨询期的结果以后，摩根士丹利资本国际的董事总经理兼亚太股市研究主管谢征傧在6月12日接受采访时表示，这项计划可能将对中国A股在2015年被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数的相关审查带来正面影响，原因是其将可改善当前A股市场所面临的限制性问题。

　　他认为，该计划将可简化投资流程，允许全球投资者相对自由和公平地进入上海证券交易所A股市场，无需经过批核或满足特定的资格要求，且无需接受预先批准的配额限制等。

　　但与此同时，他还指出这项计划并不完美：A股市场上的可投资领域被限制为上证180指数和上证380指数的成分股，外加在上海证券交易所进行交易的A股市场和H股市场双重上市股票，而在深圳证券交易所进行交易的股票则被完全排除在外。另外，每日交易配额可能对被动管理基金造成执行风险。

　　在A股是否能于2015年被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数的问题上，“沪港通”计划的进展和投资者对该计划的反馈信息将在很大程度上被考虑。如果中国A股被引入该指数，则其所占权重很可能将为1.0%，在摩根士丹利资本国际亚洲除日本市场指数中所占权重则很可能将在1.0%以内。因此，相比对摩根士丹利资本国际的指数本身造成的影响，A股被纳入这些指数很可能将对提升A股市场在全球投资者心目中的印象起到更大影响。

　　在“沪港通”配额是否最终会被取消的问题上，摩根士丹利计算得出的结果是，如果按中国A股的纳入系数为100%公众持股计算，则其在摩根士丹利资本国际新兴市场指数中所占权重将会达到17%，成为该指数中最大的市场。再加上现有的摩根士丹利资本中国指数的16%权重(主要来自H股)，则中国股市在摩根士丹利资本国际新兴市场指数中所占权重将会上升至33%，几乎相当于第二大市场所占权重的三倍。