IPO 限量发行牛市难现

　　此次明确了未来7 个月IPO 的发行规模和速度，并表示要“按月均衡发行上市”，似有悖于市场化改革的主旨。

　　近来，投资者一直忧心忡忡的IPO 又传出新消息，自6 月起的2014 年剩下的7 个月，将总共有100 家公司上市。这在当前300 多家预披露名单的压力之下，投资者似乎能松一口气了。但是，一个更为关键的问题是：IPO的限量发行能否带来牛市？

　　多了还是少了

　　5 月19 日，中国证监会召开会议，肖钢指出，做好当前新股发行工作，稳定市场预期，从6 月到年底，计划发行上市新股100 家左右，并按月大体均衡发行上市。换言之，在今年6~12月，每个月或有14 只~15只新股发行。

　　相对于目前在排队的695 家拟上市公司，100 家一下子将“堰塞湖”的压力减轻了许多。然而，7 个月发行100 家到底是多了还是少了？股市承受的资金压力有多大？

　　先来纵向比较。在今年初启动的一轮新股发行中，1 月就已有48 只新股发行。在处于IPO 高峰期的2010 年和2011 年里，两年内分别有近350 家和280 家企业启动发行，月均发行数量约为29 家和23 家。相对于即将二次重启的每月14~15 家，IPO家数要多接近一倍。

　　受此消息影响，股脂当天高开，尤其创业板指数开盘后大涨，个股中佳创视讯、创意信息、安硕信息等9 股涨停。但是，可惜的是大盘仍冲高回落。

　　看来，市场对于年内再发行100 家，是否实质性地减负了并未达成共识。

　　其一，发审会审核仍在继续。截至5 月20 日，已有39 家企业过会，其中主板11 家、中小板8 家、创业板20 家。此外，据统计，沪深交易所共有595 家企业在排队等待上市。其中，计划主板上市企业215 家，拟在中小板上市的企业175 家，拟在创业板上市的企业205 家。今年1 月份IPO 重启后，中国证监会新闻发言人张晓军表示，上市的48 家集资总额223.88 亿元。按照此比例初步估算，100 家企业上市，集资总额在500 亿元左右。

　　“年底前要安排100 家企业上市，市场压力很大。现在二级市场，没有多少账户交易。在这种情况下，1 个月上市15 家左右企业，除非监管层不管股市下跌多少点。”有深圳知名创投人士说。

　　其二，IPO“迎新”重启，IPO排队“堰塞湖”仍在加重。虽然排队IPO 企业的预披露正如火如荼在进行，但此前仅限于消化积压企业。监管层曾直接和间接地对券商表示，不接受新的IPO 申报材料。但出乎市场预料的是，有消息称，证监会日前接受了3 个IPO 项目申报，除利群百货外，通灵珠宝股份有限公司和中国核工业建设股份有限公司也同获受理函。虽然只有3 家，但这一消息却几乎让投资者崩溃：前面595 家在排拟IPO 企业如何“泄洪”还是个大问题，后面“洪水”却仍在滚滚而来，这何时是个尽头啊！

　　其三，注册制正在热身。2014 年“两会”期间的记者见面会上，肖钢表示证监会2014 年的任务是研究新股发行注册制改革的方案，方案今年可以完成，但注册制正式实施要待《证券法》修改之后。如果2015 年《证券法》修改完成，那么注册制就能实施。如果实施注册制，按照目前A 股IPO 粉饰业绩以及利益集团竭泽而渔的发行方式，外加监管层对造假惩罚不力，对于注册制的实施，目前投资者的态度还是相当恐惧和抵制的。

　　虚弱的救市信号

　　从市场的种种表现看，投资者对年内再发100 家的“限量”IPO 并不十分买账。那么，业内人士如何看待证监会的这一举措呢？

　　“减少IPO 挂牌数量最多只能算是护盘，对市场的长期走势未必有利。”一位券商策略分析师表示，“目前投资者或有两点担心：一是经济能否继续整固；二是IPO 大扩容对市场产生的‘抽血效应’。目前经济走势仍需观察，对之后IPO 大扩容的担忧是否可以完全消除也值得探讨。”该分析师认为，“从6 月到年底，计划发行上市新股100 家左右”的定调不排除造成“温水煮青蛙”的效果。假设近600 家IPO 排队企业在半年内可以全部发出来，必然导致市场深度调整，但市场也有望在“快刀斩乱麻”的过程后重获生机；相反，如果到年底只发行100家左右，这很难实际解决IPO“堰塞湖”的问题，或导致股市调整周期延长。

　　瑞银证券策略分析师陈李、蒲延杰发布研报称，证监会7 个月内计划发行上市新股100 家左右的表态是“虚弱的救市信号”，企业盈利预测下调将给沪深300 指数带来10%左右的下跌。但该券商特别指出，股票供给家数低于预期，有利于小盘股反弹。

　　“创业板IPO 条件放宽和再融资的放开长期来看有助于创业板公司的成长，但是阶段性而言，IPO 常态化、叠加再融资需求，可能造成供求失衡的压力。”兴业证券分析师张忆东说。东兴证券分析师罗柏言在其最新研报中指出，约1/3的排队企业都分布在创业板，而创业板高估值所对应的稀缺性将不复存在。对比美国市场，2000 年纳斯达克崩盘的直接原因之一就是当年大幅的融资抽血。

　　除此之外，有部分业内人士也对证监会事实上规定IPO 速度的做法提出了自己的看法。他们认为，在此前的多次IPO 改革过程中，“市场化发行”均是改革的核心和目标，即拟上市公司根据市况自行决定是否发行以及发行规模，证监会不轻易暂停IPO 也不控制IPO 速度。然而，证监会此次明确了未来7 个月IPO 的发行规模和速度，并表示要“按月均衡发行上市”，似有悖于市场化改革的主旨。

　　600 家排队等不起

　　证监会“限量”恢复IPO，一边是100 家的规模依旧让A 股投资者备感巨大压力，另一边是苦苦等待了数年准备排队上市企业的热情又被无情地浇灭。

　　深圳知名创投人士称，目前IPO 排队企业超过600 家，100家左右的“限量”显然满足不了排队企业的预期。估计约有一半会中途退出排队。他介绍说：“我们原来也投资了几家企业，都在排队，后来多数都转了。我们估计排队的600 家企业，最后有300 家左右中途撤走。不少企业账目还是有问题，很多利益交织问题也没有从根本解决。此外，明年披露年报后，还有很多未知数。”

　　有券商投行副总裁介绍称：“目前券商投行的工作重点，主要是补年报等，正在积极推进排队IPO企业往前走。”

　　另有券商投行人士透露，消化排队存量企业至少要两年的时间，新项目估计两年后才有可能上市。所以现在不少投行都开始把工作重点放在已上市企业的重组、并购上。

　　西部证券深圳地区负责人士称，IPO 受阻后，专门组建投行小团队，开展中小企业私募债工作，以拓宽投行业务空间。

　　此外，在A 股上市层层受阻背景下，中概股赴美上市再掀热潮，阿里巴巴、聚美优品、京东这些在中国内地不符合上市条件的代表网络新经济企业，近来纷纷赴美。

　　难怪有投行人士感叹称，目前的发行制度与发行环境，是劣币驱逐良币。对此，作为监管层应当深思。不过，值得庆幸的是，限量IPO，不管最终效果如何，监管层呵护投资者的态度已明，这在一向重筹资轻回报的A 股史上是个重大进步。至于A 股牛市何时重来，是个系统性问题，关系因素错综复杂，无从判断。