35亿有限合伙产品无法兑付 监管真空待补

　　“为什么会出现这样的事情？”坐在东莞厚街镇的某银行的贵宾室内，林小姐对《第一财经日报》记者反复重复这句话。

　　从去年4月份开始，她从东莞某银行理财经理那里购买了多款由海沧资本发起设立的有限合伙产品，最早一期产品应该于今年6月30日到期，但她在7月8日却收到该银行理财经理发来的通知，称海沧资本法定代表人姜涛已卷款潜逃。

　　据本报记者梳理统计，仅今年就爆出7家资产管理公司、私募股权基金发行的多款产品出现问题导致无法按期兑付，涉及金额超过35亿元。由于有限合伙形式发行的产品可以绕过众多监管条款，信托、私募股权基金、第三方资管机构等均青睐此形式发行产品，有限合伙也成了无法兑付理财产品的重灾区。

　　多数销售走银行

　　林小姐说，她周一要飞到海沧资本注册地河北石家庄去报案。

　　《第一财经日报》记者了解到，在姜涛为海沧资本法人代表期间，海沧资本在2013年6月15日至2014年4月30日期间共发行了友联光电科技、融投保函、飞龙房地产、瑞泰房地产、依林山庄、华瑞房地产等6个项目，募集规模超过5亿。

　　目前，依林山庄一期延期后完成兑付，瑞泰房地产、飞龙项目、融投保函只是兑付了部分利息。

　　事实上，自2012年华夏银行嘉定支行“代销门”事件之后，市场不断爆出有限合伙产品兑付风险的事件。

　　据本报记者粗略统计，仅今年就爆出7家资产管理公司、私募股权基金发行的多款产品出现问题导致无法按期兑付，涉及金额超过35亿元，数百位投资者在全国各地奔走呼号。然而，这仅仅是冰山一角，越来越多的风险正在暴露。

　　信托业内人士刘通对本报透露，目前市场上有两种有限合伙产品的形式，一种是股权类，主要投资于一级市场；另一类是债权类或固定收益类。对于后一类，其普通合伙人包括以信托为主的金融机构，也有大型国有企业等。

　　“尤其是信托公司。”一位信托业内人士表示，信托公司发放贷款的房地产开发项目必须满足“四证”，开发商及其控股股东要具备二级资质、项目资本金比例达到国家最低要求，也就是业内所说的“432”，而有限合伙制房地产信托产品则可以绕过上述问题，通过信托计划成为有限合伙企业的LP，再由有限合伙企业向融资方提供资金，这种模式突破信托计划无法直接向不满足“432”要求的房地产企业投资的壁垒。

　　另外，市场上很多小的资产管理公司、私募股权基金公司也偏向于通过有限合伙的形式发行产品，将资金投向房地产等领域。“其实，只有当项目无法采用信托的模式时才会选择用有限合伙。”刘通说。

　　正是因为此，有限合伙产品的发行成本要远高于信托计划。刘通介绍说，有限合伙产品的筹资成本为18%，其中，单给发行渠道的佣金就在3~4个点，主要通过第三方理财销售，有些机构会私下找银行理财经理代销，并承诺给2~3个点的佣金。“这是违规的。”刘通说。

　　其实，自华夏银行事件后，银行已经被叫停代销有限合伙类产品。但是，在高佣金的诱惑下，不少银行理财经理铤而走险，不惜在银行网点，借着商业银行的背书销售有限合伙产品。

　　监管真空有待弥补

　　直到现在，林小姐也没有弄清楚究竟什么是有限合伙，她只在乎的是当初银行理财经理跟她说的预期收益。

　　一位熟悉有限合伙的律师对本报解释，在有限合伙企业中，尽管普通合伙人承担无限连带责任，但并不是普通合伙人对于有限合伙人有刚性兑付的义务。“也就是说，尽管很多产品发行的时候标明预期收益，但普通合伙人没有义务要刚性兑付这些预期收益。”

　　此前，有限合伙没有统一的监管部门，只有达到一定金额的大型股权投资企业需要备案，而工商部门仅对企业设立变更进行监管。另外，对于有限合伙的法律框架极其薄弱，主要是《合伙企业法》以及一些部门规章及规范性文件。

　　2013年6月27日，中央机构编制办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。这使得私募股权基金从发改委监管转移到证监会。

　　日前，证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》，对私募基金销售行为、投资范围、私募服务机构及其从业人员等方面提出了相应的规范性要求。

　　刘通说，如果有限合伙基金的钱投向具体项目，尚可以追溯其具体项目，但如果是做资金池业务，那么风险系数将会加倍。